随着美国股市不断创下新高,许多投资者自然会想知道本轮牛市的最大风险可能会来自哪里。
不幸的是,大多数人可能都找错了地方……
有着七十多年历史的全球宏观研究机构BCA Research首席策略师Dhaval Joshi本周在最新研报中表示,牛市的最大风险不是美国经济衰退,也不是美国持续的通货膨胀,更不是中国刺激措施力度不够,抑或欧洲经济停滞——牛市的最大风险仍然来自日本。
日本的负实际利率愈发极端且不可持续
Joshi表示,市场面临的最大风险通常来自以下两类情况的结合:
①出现不可持续的经济或金融极端情况;②投资者完全没有注意到这种不可持续的极端情况,或者故意视而不见。
而如今,日本正兼而有之……
目前,别看日本央行今年已摆脱了负利率,但日本的实际政策利率(名义利率-通胀率)只有-2.3%。
与美国相比,日美两国之间的实际政策利率差,已达到了更为极端的-5.4%。
注:日本与美国的实际政策利率差距
这是一个什么概念呢?自2022年以来,日本相对于美国的实际政策利率差已发生了-12个百分点的显著变化。全球两个主要经济体之间的实际政策利率差异,在如此短的时间内发生如此大的转变,是前所未有的。
而最令人担忧的是,(至少在7月的日元套利交易解除风暴前)几乎没有人注意到,日本相对于美国的深度负实际利率,已经助长了美国科技股估值的大幅膨胀。
日本深度负利率助长AI泡沫
那么,日本极端的负实际利率,带来了怎样的影响呢?Joshi汇总了如下证明。
2017-2022年间,美国科技股的估值指标(远期市盈率),与长期债券价格完全同步,这几乎就如同许多常见经济理论中所说的那样。
在此期间,科技股估值也与日元呈正相关。当科技股估值在2017年和2019-21年反弹时,日元也随之反弹。而当2022年上半年科技估值出现恶性修正时,日元也出现了抛售。
但从2022年下半年开始,这些关联性全都改变了——科技股估值与长期债券价格极速脱钩,与日元也开始几乎完全呈现负相关。
注:绿线为30年国债价格咖啡色为美元/日元汇率,黑线为美科技股PE
而科技股估值与日元之间关系的上述翻转,恰恰发生日本实际利率以及相对美国的实际利差开始陷入深度负值的时候……
Joshi认为,2022年(下半年)后,科技股估值与日本负实际利率程度加深之间的完美关联性(同时与日元完美反向),提供了强有力的证据——足以证明实际利率为负的情况下形成的大量日元借贷,助长了美国科技股估值的大幅膨胀。
注:绿线为美元/日元汇率,黑线为科技股估值
尽管有些人会说,2023年3月ChatGPT-4的发布,才是推动科技股估值飙升的根本原因,而不是实际利率为负下的日元融资——毕竟,AI芯片巨头英伟达的销售和利润都在此期间出现蓬勃发展。
然而,Joshi表示,英伟达只是在人工智能淘金热中提供了“镐和铲”。但即使有了这些昂贵的镐头和铲子,也还没有哪家公司的销售额或利润报告真的挖出了AI领域的“金矿”。而且,目前还不清楚何时或是否真的会有公司发现AI“金矿”。
当然,从另一方面来说,Joshi认为,ChatGPT-4的发布以及随之而来的关于生成式人工智能的炒作,还是很重要的,因为它为投资者以相对于美国的极低负实际利率借贷日元资金,继而流入美国科技产业提供了依据。
今夏围绕套利交易动荡的佐证
Joshi表示,更多的证据出现在了今年7月底和8月初——当日本的负实际利率大幅回升时,引发了科技股估值的恶性调整。
注:绿线为科技技远期市盈率黑线为日美3年期实际利率差
Joshi认为,当时日本相对于美国的负实际利率回升有两个原因。
首先,市场开始对日本央行退出零利率政策进行定价,而日本央行在7月31日的“鹰派”加息也证实了这一点(鉴于随之而来的市场动荡,日本央行此后收回了鹰派言论)。其次,8月2日公布的美国就业报告表现疲软,市场开始预期美联储会积极降息。
Joshi表示,日本央行的加息预期与美联储的激进降息预期相结合,导致日本相对于美国的实际利率急剧上升,尤其是在利率曲线的短端。结果,不仅是日本市场,就连美国科技股也遭受了重创。
而10月以来的市场情况则从另一方向同样证明了这一点。
在10月4日强劲的美国9月非农就业报告公布后,随着美联储降息预期的减弱,美债价格持续下跌。但这一次看似矛盾的是,美国科技股的估值却重新膨胀。
Joshi认为,原因其实与8月2日美国就业报告之后的情况如出一辙——日本相对于美国的实际利率负值再度加深,这重新刺激了以日元融资为来源的资金,流入了美国科技行业。
当极端状况不可持续人们应怎么做?
Joshi表示,“如果孤立地看,上述每一项证据都可能是间接的,但如果综合起来看,这些证据就变得非常有力——日本相对于美国的严重负实际利率,助长了美国科技股估值的急剧膨胀。国际清算银行9月发布的一份报告其实也支持了这一论点,即(日元套利交易)潜在的脆弱性依然存在。”
那么,当不可持续的极端情况不再能持续时,投资者应该怎么办呢?
Joshi给出了三个投资脉络:
首先,如果相对于美国的日本负实际利率是不可持续的,那么日元疲软也是不可持续的。这意味着日元还有很大的上涨空间。其次,鉴于日元与美国科技股估值之间近乎完美的负相关关系,日元多头头寸其实为美国科技股的疲软提供了绝佳的对冲工具。(注意:这里的因果关系可能是双向的。既有可能像7月和8月时那样,由于日本相对美国的实际利率开始抬升,日元随之走强,推动美国科技股估值下降;也有可能会因围绕人工智能的炒作和希望破灭,导致那些以日元融资并对美国科技股进行的杠杆投资解除,从而反过来助力日元走强。)第三,相对于美国科技股(纳斯达克指数)而言,不妨可以超配美国小盘股(罗素2000指数)。
最后,Joshi重申称,本轮牛市的最大风险不是美国经济衰退,而是日本相对于美国的深度负实际利率的终结。恰恰是这种负实际利率的差异,造成了美国科技股估值在2022年后的急剧膨胀。
日前,休闲零食品牌甘源食品(002991)发布2024年三季报。数据显示,前三季度,该公司实现营业收入16.06亿元,同比增长22.23%;归母净利润2.77亿元,同比增长29.48%
2024-10-25甘源食品,同比,商超海能未来技术集团股份有限公司于2024年10月24日发布董事会决议显示,张振方聘任为公司董事长
2024-10-252024,10,张振方华瓷股份(SZ 001216,收盘价:13.08元)10月25日晚间发布三季度业绩公告称,2024年前三季度营收约9.82亿元,同比增加9.34%;归属于上市公司股东的净利润约1.69亿元,同比增加13.45%;基本每股收益0.669元
2024-10-25华瓷股份,净利润,同比10月25日A股三大指数集体收涨,截至收盘,沪指涨0.59%,报3299.7点,深成指涨1.71%,报10619.85点,创业板指涨2.93%,报2238.9点
2024-10-25重庆太极实业(集团)股份有限公司于2024年10月25日发布董事会决议显示,俞敏聘任为公司董事长
2024-10-252024,总经理,俞敏每经AI快讯,有投资者在投资者互动平台提问:贵公司产品能否应用于固态电池? 昇辉科技(300423.SZ)10月25日在投资者互动平台表示,公司主营业务为电气成套设备、LED照明与亮化、智慧城市及氢能
2024-10-25智慧城市,昇辉科技,氢能上证报中国证券网讯 珠海世纪鼎利科技股份有限公司于2024年10月25日发布董事会决议显示,徐巧红聘任为公司董事会秘书
2024-10-25董事会秘书,许可,2024国脉科技(SZ 002093,收盘价:8.12元)10月25日晚间发布三季度业绩公告称,2024年前三季度营收约3.65亿元,同比增加14.91%;归属于上市公司股东的净利润约1.48亿元,同比增加66.99%;基本每股收益0.1488元
2024-10-25国脉科技,净利润,同比每经AI快讯,有投资者在投资者互动平台提问:董秘,你好!公司的液晶产品和OLED产品是否向国内比如京东方供货? 万润股份(002643.SZ)10月25日在投资者互动平台表示,公司的液晶材料包括液晶中间体材料和高端液晶单体材料
2024-10-25公司,OLED,液晶材料北京商报讯(记者关子辰牛清妍)10月25日,据春秋航空消息,2024年冬春航季,春秋航空在上海地区计划执飞近2万班次,目的地涵盖日本、韩国、东南亚、港澳台等22个地区
2024-10-25上海,中国,二手房每经AI快讯,有投资者在投资者互动平台提问:董秘您好!请问贵司与赛纳生物是否有业务往来? 利德曼(300289.SZ)10月25日在投资者互动平台表示,您好!公司目前未与赛纳生物建立合作
2024-10-25利德曼,投资者,互动平台每经AI快讯,有投资者在投资者互动平台提问:您好,董秘,公司旗一下的死神lP《境界·刀鸣》是否有大厂接手?或者还是朝夕光年发行,游戏何时可以上线? 名臣健康(002919.SZ)10月25日在投资者互动平台表示
2024-10-25名臣健康,公司,投资者每经AI快讯,有投资者在投资者互动平台提问:董秘您好!据传闻:润阳科技的抗静电工艺,适用于新能源汽车电池的保护上,可解决低温条件下蓄电池难以正常工作的问题,是否属实? 润阳科技(300920.SZ)10月25日在投资者互动平台表示
2024-10-25电池,能量密度,技术浩欧博公告,公司控股股东海瑞祥天生物科技(集团)有限公司正在筹划公司股份转让事宜,该事项可能导致公司控制权发生变更。由于该事项尚在筹划中,公司预计无法在2024年10月28日开市起复牌
2024-10-25公司,浩欧博,停牌哈投股份10月25日发布2024年第三季度报告,2024年前三季度营业总收入为17.56亿元,同比下降4.37%;归属于上市公司股东的净利润为2.66亿元,同比增长641.02%;基本每股收益0.13元
2024-10-25哈投股份,净利润,同比瑞联新材(688550)10月25日晚间披露业绩预告,预计公司2024年第三季度实现营业收入4亿元,同比增长26.6%;净利润8997.79万元,同比增长126.27%
2024-10-25增长,同比,三季度10月25日,市场全天冲高回落,创业板指领涨。北证50指数盘中巨震,一度涨超10%续创历史新高,随后大幅回落收盘微涨。 截至收盘,沪指涨0.59%,深成指涨1.71%,创业板指涨2.93%
2024-10-25市场,板块,电池艾为电子(SH 688798,收盘价:66.06元)10月25日晚间发布公告称,公司2024年第三季度业绩说明会定于2024年11月04日(星期一)下午15:00-16:30,以上证路演中心视频直播和网络互动的形式进行
2024-10-25艾为电子,业绩,说明10月25日,哈投股份发布2024年第三季度报告,公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增长641.02%;基本每股收益0.13元。其中,第三季度归属于上市公司股东的净利润1.52亿元
2024-10-25同比,净利润,三季度国机重装10月25日发布2024年第三季度报告,前三季度实现营业收入89.51亿元,同比增长10.11%;归母净利润4.14亿元,同比增长18.69%;基本每股收益0.0574元
2024-10-25同比,亿元,增长开立医疗(SZ 300633,收盘价:35.48元)10月25日晚间发布三季度业绩公告称,2024年前三季度营收约13.98亿元,同比减少4.74%;归属于上市公司股东的净利润约1.09亿元,同比减少66.01%;基本每股收益0.252元
2024-10-25开立医疗,净利润,同比江西赣能股份有限公司于2024年10月25日发布董事会决议显示,宋和斌聘任为公司董事长
2024-10-25董事长,宋和斌,赣能股份每经AI快讯,有投资者在投资者互动平台提问:公司智能驾驶域控制器产品矩阵的最新市场拓展情况如何? 华阳集团(002906.SZ)10月25日在投资者互动平台表示,公司智能驾驶域控方面已推出行泊一体、舱泊一体及舱驾一体域控等产品
2024-10-25华阳集团,域控,投资者上证报中国证券网讯 10月24日晚间,辽港股份发布公告,控股股东之一致行动人大连港与中国银行股份有限公司大连分行签署合作协议,中国银行股份有限公司大连分行拟为大连港提供增持上市公司股票的融资支持,贷款额度不超过3.5亿元
2024-10-25辽港股份,中国银行,增持金融界10月25日消息早盘创出历史新高的北证50指数,在下午疯狂跳水,从涨幅超过10%的1389点一路急跌至1272点,回落超过100点,涨幅近不到1.1%。截止发稿,北证50指数报1293点,上涨2.78%
2024-10-25每经AI快讯,有投资者在投资者互动平台提问:你好,咱们公司有在发展低空领域相关的业务吗?如果没有,有没有这方面的计划? 新柴股份(301032.SZ)10月25日在投资者互动平台表示
2024-10-25新柴股份,工程机械,投资者每经AI快讯,有投资者在投资者互动平台提问:请问董秘,公司和小马智行有业务合作么? 中科创达(300496.SZ)10月25日在投资者互动平台表示,有合作
2024-10-25小马智行,中科创达,合作每经AI快讯,有投资者在投资者互动平台提问:请问贵公司在四川、重庆、湖南、新疆、西藏等中西部省份都有哪些业务?公司是如何服务国家西部大开发战略的? 宝利国际(300135.SZ)10月25日在投资者互动平台表示
2024-10-25湖南,新疆,西藏民生证券10月25日发布研报称,给予甘李药业(603087.SH,最新价:51.42元)推荐评级
2024-10-25甘李药业,民生证券,集采东海证券10月25日发布研报称,给予丽珠集团(000513.SZ,最新价:37.51元)买入评级。评级理由主要包括:1)业绩基本符合预期;2)消化道领域短期承压,生殖、精神、诊断试剂板块表现良好;3)研发管线加速推进
2024-10-25丽珠集团,东海证券,买入评级