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张雪发声，股价栽了！东鹏特饮谣言“惊魂”真相(2)

2026-06-29 07:58:07 A+A-

不是东鹏做得不好，是中国能量饮料这个赛道，增量空间确实有限了。我国市场能量饮料总规模约400亿级别，东鹏已经拿走了51.6%的销量份额。

当一个品牌吃掉一个品类一半以上的量，再增长就只能靠两种方式：要么把对手彻底干死，要么让中国人把功能饮料当水喝，这两者都不现实。

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大单品增长见顶，投资者自然会把目光投向第二增长曲线。这方面东鹏也不是没布局。近两年力推的“东鹏补水啦”（电解质饮料）被寄予厚望。但数据很诚实：

财报里蜜姐看到，2025年全年补水啦营收不到33亿元，只有核心特饮的五分之一；

2026年一季度，补水啦营收约6.5亿元，同比增长14%左右，增速跟能量饮料基本持平，几乎没有超额增长优势。营收占比10.97%，比去年同期还降了。

电解质饮料这个赛道太卷了。农夫山泉的尖叫、元气森林的外星人已经在前面卡位，东鹏切入时已经是红海中的红海。

张雪发声，股价栽了！东鹏特饮谣言“惊魂”真相

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

至于其他新品如大咖咖啡、茶饮系列更是乏善可陈。财报口径里有一个“其他饮料”品类，一季度营收8.3亿元，同比大涨120%，看起来很漂亮。但注意两个细节：

第一，2025年同期基数只有3.7亿，绝对值太小；第二，毛利率仅16%不到，远低于核心单品约51%的超高毛利。

所以说，新品类不仅接不了主业的班，还在拖累整体盈利能力。

此外，东鹏饮料财报里还有几个数据值得注意。一是截至2026年一季度末，其应付销售返利与折扣余额合计34.48亿元，同比增长约70%，相当于2025年全年归母净利润的78%。这背后是为了维持渠道铺货率和终端动销，东鹏在烧钱做促销。

张雪发声，股价栽了！东鹏特饮谣言“惊魂”真相

图表来源｜东方财富（特此感谢！）

二是2026年一季度其经营活动现金流净额4.52亿元，同比下降28.35%，环比大跌约85%。

什么概念？东鹏饮料一季度赚了12.57亿净利润，但真正流入的现金只有4.52亿。利润和现金之间差了将近三倍。

一方面有以银行承兑汇票方式回款增加的原因，另一方面原材料采购款大幅增加、各项税费支出增加也是重要原因。

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更值得注意的是，就在这条谣言被热议的几乎同一时间，蜜姐注意到有三份关于东鹏特饮的重量级投行研报也密集出炉。

6月22日，花旗将东鹏饮料H股目标价从310.8港元大幅下调至161.7港元，近乎腰斩，理由是“二季度销售去化率放缓、天气不利、竞争加剧”。

摩根士丹利同步将目标价从227港元下调至195港元，2026年盈利预测下调13%。

中金公司亦将A股目标价下调至156元。

所以说，表面看是一条谣言能造成的70亿杀伤力，实际上东鹏饮料可能不仅是谣言的问题。

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图表来源｜东方财富（特此感谢！）

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