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奇怪，印钞机突然停了

2024-06-11 07:46:59 A+A-

放水就是印钞。

说出来你可能不信，3月M2刚刚突破300万亿，4月印钞机就好像突然停了。

相比于3月，M2突然减少了3.6万亿。

奇怪，印钞机突然停了

央行借助于旗下金融时报《长期国债收益率应符合客观规律》一文是这么解释的：

“（很重要的原因是）银行存款流向理财产品所致......5月M2还会减少，到时候大家看到数据可别觉着是咱们金融支持力度不够，而应该看到这是‘在挤水分，是融资结构优化、金融质效提升的体现’。”

道理是这个道理。因为M2统计的是存款来源，如果财政二级市场发债筹集钱——财政存款增加，老百姓存款从银行流向理财市场都会导致M2减少，从而出现印钞机暂停的假象。

但是，如果我们从印钞的源头——银行系统（央行+银行）是否扩表去看，4月印钞机也照样是停止运行的。

换句话说，M2减少可以用银行存款搬家来解释暂停的假象，但无法解释4月本质上印钞机已经停止的事实。

这才是真正奇怪的地方。

按照银行系统的账本记录：

奇怪，印钞机突然停了

央行从年初开始就已经开始停止印钞，每月以1万亿的额度在收水；商业银行年初印钞的速度慢了下来，4月份就突然停止印钞，收水了3.3万亿。

所以，站在当前的时间点看：4月，印钞机已经停了！

为什么会突然停了下来？明明财政在发债，央行在对房地产和制造业各种支持，即便M2短时间减少也不至于出现整个银行系统在缩表，停止印钞啊？！

我第一时间想到的是，会不会是因为4月比较特殊，是季节性原因导致的。

于是，我查了前三年4月份的M2、央行印钞、银行印钞的情况，如下：

2023年4月，M2减少6000亿，央行收水8000亿，银行收水7000亿；

2022年4月，M2增加2000亿，央行收水9000亿，银行小幅印钞；

2021年4月，M2增加1万亿，央行收水5000亿，银行放水3万亿。

很明显，央行每年4月存在季节性收水的情况，但银行表现的并不明显。

于是我又查了查银行缩表的明细，发现两个大头在减少：

第一，银行手里的现金减少了，还了央行9510亿；

第二，非金融机构和居民借银行的钱少了4万亿。

所以，印钞机停火的主要原因大概有两种可能：

第一，投资不赚钱，于是企业和居民还钱还的多，借的少；

第二，银行存款利率不断下跌，于是企业和居民将钱搬家去理财，导致银行系统的印钞能力和速度瞬间降了下来。

对于这两种可能，笔者更倾向于第一个。

因为目前国内的金融理财市场，股市趴着，地产萎着，只有国债市场还算火热。然而，国债的大牛早已走的差不多，最好的时候没见因为这个原因印钞速度停了下来，怎么偏偏牛尾的时候突然来这么一出？

况且，从今年年初央行一直在给国债市场泼冷水，最近甚至生气到准备卖国债了。

所以，笔者认为很大概率是因为企业和居民整体在收缩债务才导致印钞机熄火了。

这也能很好的跟社零、通胀、PMI中的新订单等微观数据对应上。

那么这会产生什么影响呢？

整体影响偏负面。最重要的是很难确定这次印钞机熄火究竟是以上哪种原因导致，是不是临时性的表现。

如果印钞机只是临时熄火，只是因为钱从银行系统搬家了去了非银行金融机构的账户上，比如证券账户，只要不集中，算不得坏事。

原因嘛有两个：

其一，存款搬家，搬到别处，别人就不需要通过银行系统借钱，这样印钞的速度就会慢下来，有利于保护人民币的币值稳定；

其二，存款搬家，会让社会上的存量货币流动性增加，支撑资产价格，避免TS进一步恶化。

相反，如果印钞机并不是临时性熄火，后面还会持续，那么情况就有些不妙。

因为，印钞机熄火的本质是债务坍缩。

没有人从银行系统借钱就不会印钱，如果不借钱还还钱，那么原先印出来的钱就会消失。

债务坍缩不能持续，否则问题会非常严峻。

最直接的影响是赚钱将变得极其困难。

经济学中有个说法叫，一个人的收入是另一人的负债。如果一个人债务收缩，本质上就是在消灭社会中的钱，他不投资不花销，另一个人就很难获得收入。

其次是，资产价格会快速缩水。

资产价格缩水不仅仅是因为某些人收缩债务不投资不消费导致资产卖不出好价钱，还有一个很容易被人忽视的原因，那就是为还债而不计成本的变卖资产，以防止自身违约、失信。

房地产就是非常典型的例子。

总之，现在不管是因为企业和居民投资、消费意愿不强，还是因为钱存银行不赚钱而单方面搬家，直接或间接地买了国债，这个过程都会让钱的流动变得很慢、效率很低。

5月甚至6月，M2是否减少不是重点，重点是银行系统是否还在自发缩表而本质上停止印钞。

这就会迫使央行继续降息以吸引更多借款人，财政发行预算之外的新债进一步加杠杆。

毕竟，债务收缩跟多米诺骨牌一样，一旦开始而不及时切断，力挽狂澜的成本会越来越高！

(责任编辑：卢其龙 CN070)

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