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疯狂的牛市，还能继续吗？

2025-01-02 07:58:05 A+A-

疯狂的牛市，还能继续吗？

中国债市已经牛到相当魔幻的阶段了。

从2021年起到现在，中国债券市场足足牛了4年，比股市牛的时间还长。

但一个市场，不论债市还是股市，过度狂热后总会让人担惊受怕。

尤其随着近期10年期国债收益率破2，前有外资陆续撤离，后有监管出言警告，债市这头大牛还能继续向前冲吗？持有的债基要不要止盈？还没上车的要不要发车？

一连串的问号，让人提心吊胆，让人夜不能寐！

最近刷到最多的新闻，不是股市又如何轰轰烈烈、跌宕起伏，而是长期国债收益率破2%、持续破2%。

先知道一个基本原理，债券收益率与债券价格成反比。债券收益率不断下行，说明债券价格在不断上行，对应的就是债券牛市。

截至12月27日，中国10年期国债收益率已经来到1.701%的新低水平。

疯狂的牛市，还能继续吗？

（数据来自：英为财情）

更让人震惊的是，原本市场认为起码30年国债收益率能守住2%，却也一并失守，来到1.947%的低位。

疯狂的牛市，还能继续吗？

（数据来自：英为财情）

长期国债收益率破2%意味着什么？

这么说吧，2015年股灾时，在当时的经济环境下、在当时市场极度恐慌的情况，长期国债收益率都没破2%。

可见当下市场之恐慌，以及资金对安全追求之甚，已经达到一个高度。

对普通投资者来说，不管什么牛，能让我们赚钱的就是好牛。要是债市一直这么牛下去就好了，毕竟一些偏债混合基金年内收益率都接近20%了。

可变故来了。

一方面，此前连续12个月增持中国债券的外资，如今开始陆续大撤退。

据中国人民银行上海总部发布的数据，截至2024年11月末，境外机构持有银行间市场债券4.15万亿元，已连续三个月减持，较8月末累计减少约0.37万亿元，占比下降0.4个百分点。

另一方面，央妈出来警告金融机构了。

12月18日上午，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构。

要求关注自身利率风险并加强债券投资稳健性，依法合规开展投资交易，后续将保持常态化的执法检查，对债券市场违法违规行为零容忍。

央妈敲打的意思很明确，金融机构不要再疯狂抢筹国债了，你们背后玩弄的花样我都知道。

警告效果立竿见影，30年国债活跃券利率盘中重回2%以上。

债市牛了太久，本身已经让投资者如芒在背。因为股市教会大家，前期涨得越猛、越疯，后续就可能摔得越惨。

如今外资撤退，央妈警告，疯狂的债牛真的要画上句点了？

有人说，12月9日的重要会议上，才吹响了货币政策的新号角，明确提出将实施适度宽松的政策方针，所以债市还能继续涨。

确实有影响，但这不是债牛还在不在的关键因素。

因为短端收益率受资金面影响是比较明显，但长端收益率看的还是基本面。所以，长期国债收益率的持续下行，主要还是基本面的影响。

但这里我们不去论述经济什么时候能彻底修复、又有哪些经济数据出现好转，我们重点关注一个问题——地产。

因为这几年经济主要是受到地产的拖累，并且从理论上看，地产下行时，债券市场往往也会表现得不错。

一方面，房地产是中国经济增长的核心拉动力之一，地产对经济联动贡献依然不小。

那么，当地产下行时，经济也会有所疲软。这时候，实体的融资需求减弱，加上投资者的风险偏好降低，债券作为安全性相对较好的资产，自然受到追捧。

另一方面，地产下行会使得企业通过厂房等从银行获得信贷的能力减弱，毕竟没那么值钱了嘛。

银行不愿意将钱投出去信贷，就有更多资金配置安全性更好的债券（商业银行可是债券市场上最大的投资者），从而助推债牛。

从过往数据也可以看到，中国70个大中城市房屋销售价格指数与10年期国债收益率明显正相关。

当房屋销售价格指数下行时，10年期国债收益率通常也跟着下行，对应的是债券价格上行，也即债券牛市。

并且，房屋销售价格指数要领先于10年期国债收益率，尤其是在反弹阶段，房屋销售价格指数先见底回升后，10年期国债收益率后边才跟着回升，也即债市回落。

疯狂的牛市，还能继续吗？

（数据来自：Wind）

因此，债市后续怎么走，可以更多关注楼市的数据，楼市先行回暖、并且稳定复苏后，债牛或许才会结束。

而据国家统计局最新公布的11月全国70城房价数据：

新房价格指数环比下跌0.2%，跌幅比10月份收窄0.3pct；同比下跌6.1%，跌幅收窄0.1pct；二手住宅价格环比下跌0.3%，跌幅比10月份收窄0.2pct；同比下跌8.5%，跌幅收窄0.4pct。

指标进入修复阶段，但依旧处在跌势之中，整体也还在比较低的水平。

且房地产投资仍在缩减，1-11月，全国房地产开发投资同比-10.4%，降幅扩大0.1pct。开发商对市场的信息似乎还没有完全恢复，依然采取谨慎的态度。

疯狂的牛市，还能继续吗？

此时说债牛结束，为时尚早！

同时，资金不会说谎。

在普通人在担忧债牛会不会结束时，金融机构却在不约而同地抢筹国债，由此引来央妈的警告。

我们不妨先来看看，本轮到底是谁在疯抢债券？以及都有哪些特征表现？

首先是作为债券市场上最大投资者的商业银行。

据国海证券的统计，近两周银行也在抢筹长债，大行整体增配5-7年期、7-10年期的利率债，且规模不低，是成交主力之一。

疯狂的牛市，还能继续吗？

那银行为啥要大买长债？

一是因为8月份，监管指导下它们卖了不少长债，当下可能是要补充8月卖债的久期缺口。

二是现在市场都有预期，明年监管可能会限制大行买债，以让银行更多地把钱投到信贷中去，因此大行要在政策出来前先下手为强。

这就回到我们前边说到的问题了，地产下行会使得企业通过厂房等从银行获得信贷的能力减弱，银行不愿意将钱拿去放贷（所以监管才要出手指导），而是更愿意买债。

说明银行目前的态度依然是谨慎、谨慎、再谨慎，监管要重压，那就在重压前囤好债，总之就是要保证持有的债券足够多、足够踏实。

也所以可以看到，即使本次监管严重警告金融机构后，长期国债收益率也只是短暂回升到2%上，随后继续回落。

买，必须买，被骂也得买！

其次是基金。

从持仓上看，基金配置债券动力很强，且主要集中在利率债上，对10年期、30年期利率债净买入量都远超季节性。对信用债的需求则相对没有明显增加。

疯狂的牛市，还能继续吗？

要注意一点，基金公司的规模竞争大，因此通常会选择下沉信用、加杠杆等策略增厚收益，以吸引更多投资者。

而本轮抢筹中偏向于利率债，一定程度上也能说明基金公司的谨慎。

最后是保险机构。

12月6日开始的近两周，险资也大举买入超长国债，幅度实属年内罕见。

疯狂的牛市，还能继续吗？

险资算比较特殊，投资时保险公司内部会有明确的资产配置计划，因此各资产比重整体是偏稳定的。

此番大举加仓超长债，也足见对安全资产的渴求。

可以说，当下机构担忧的其实不是债牛会不会戛然而止，更担心的其实是“踏空”，因而年末纷纷抢跑。

所以，我们有理由相信，中国债牛还不到说再见的时候，即使短期有所调整，但依然能继续昂扬向上。

债券基金依然是我们的安全岛，持有债基的朋友，可以放宽心！

(责任编辑：卢其龙 CN070)

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