稳定币第一股Circle正式在6月5日上市,短短两日内股价暴涨至107.7美元,相较发行价(31美元)累计涨幅高达247%,盘中最高涨至123.5美元附近。
“我们认筹了Circle IPO,市场对稳定币的热情非常之高,不过考虑到认购份额较低和股价短期已经较高,不乏机构在上市首日获利了结。”美国资产管理公司Alger合伙人和执行副总裁张韵(Amy Zhang)对第一财经表示。
币圈和金融圈都对合规稳定币赛道持乐观态度,Circle也将保持头部效应,然而竞争的加剧难免将摊薄其市占率。目前Circle股价对应的市盈率已经高达近150倍,而其2024年净利润(1.56亿美元)低于2023年(2.68亿美元),因而后续涨势仍待观望。
机构抢筹Circle IPO
6月5日,Circle在美上市,市场投资情绪高涨,首日股价收涨近170%,报83.23美元,盘中一度飙升235%,次日再涨约24%,引发市场高度关注。
据第一财经了解,众多海外机构抢先认购Circle股份,但不乏机构在其上市首日就获利了结。
某加密货币交易所产品负责人对记者表示:“Circle上市必然受到投资者追捧,现在币圈刚从‘对等’关税冲击的影响下反弹,美国整体利率又比较高,但最终可能大家会关注到Circle的利润增速上。”
截至6月5日,比特币价格反弹至约105043美元,在5月22日,比特币价格曾达到历史高点的112000美元,而4月初一度跌破了80000美元大关。可见,Circle选择了一个极佳的上市时机,其上市的目的主要仍是股东退出、员工套现。
相较于全球最大稳定币USDT的发行商Tether,Circle的最大优势就是合规透明。随着美国《引导和推动美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案)落地,未来合规稳定币的体量会越来越大,Circle需要把握先发优势。当前,Circle发行的稳定币USDC流通量超过610亿美元,USDT则约为1500亿美元,但去年USDC体量增长了40%,远超USDT的10%。
目前Circle的盈利模式颇为简单,即“吃利息”。招股书的数据显示,2024年Circle总营收约16.76亿美元,其中99%(约16.61亿美元)来自USDC储备产生的利息收入。未来美国利率水平和加密市场热度(决定稳定币规模)都将影响Circle的利润。
Circle的成本则包括托管费用等。根据长江证券研究,以USDT为例,用户向发行机构存入1美元后,机构生成1USDT并收取约0.1%的手续费,同时,稳定币与法币不同,金融机构不提供储蓄利息,这也是美国等监管的规定。储备的美元被投资于年化收益率约4.5%的美债等,利息收入成为其主要利润来源。
稳定币同时需要托管机构,传统金融机构如银行也在积极参与,收取托管价值0.2%的费用。在技术架构上,稳定币发行机构需选择底层区块链平台。当前主流选择包括以太坊、Solana和波场,这些公有链以其高扩展性和开放性生态成为首选。
此外,根据Circle招股书,其最大的成本是与Coinbase等合作进行推广和收入分成。但目前USDT仍然占据主流。据券商统计,2025年全球前十大加密货币交易所中,USDT交易占比超过70%。
赛道景气但估值偏高
不可否认,稳定币是一个未来极具成长性的景气赛道。
2008年中本聪发表《比特币:一种点对点的电子现金系统》,在金融危机爆发之际比特币降生,而后一场对去中心化计价与清算机制的探索从未停歇。然而,最终完成“点对点支付”宏大愿景的并非比特币,而是与美元美债强绑定的稳定币。
2025年无疑是稳定币的大年。美国GENIUS法案落地,中国香港特区政府立法会通过《稳定币条例草案》,比特币等加密资产经历了前几个月的暴跌后也有所反弹。
但是,当前Circle的估值仍令一些长线投资者观望。
“第一天上市时我们就在90美元附近卖掉了,Circle的估值还是让我们有些犹豫。”另一家美国基金投资人对记者表示。
在他们看来,大涨后Circle并不算一个有性价比的标的。截至6日,Circle收盘价为107.7美元,结合其2024年全年实现的净利润约1.56亿美元,总股本为2.23亿股,可以测算得出EPS约为0.7美元,由此计算出的PE(市盈率)超过了150倍。近几年,Circle盈利并未实现翻倍增长,即使未来稳定币大扩容,Circle的市场份额变化也存在不确定性。
相比之下,加密货币概念股Coinbase当前股价为251.27美元,市盈率TTM为43.58倍,静态市盈率为24.11倍,远低于Circle。而且在整个生态中,交易所其实是最赚钱的一环,2024年Coinbase的净利润高达25.8亿美元。
当前,USDC是合规稳定币中规模最大的,由于网络效应的存在,新发行的合规稳定币并不具备优势,USDC具备较强的竞争力。但稳定币业务的盈利能力和规模息息相关,USDC的市场占比已从2022年初的35%降至目前的不到20%,而USDT的占比超过70%,原因包括:Circle严格合规,限制了部分用户使用(如受制裁国家);USDC偶尔在链上出现脱钩事件,如硅谷银行(SVB)危机时短暂跌至0.87美元。因而不难理解为何不少机构投资人在Circle上市当日选择获利了结。
业内人士认为,随着GENIUS法案的落地,虽然网络效应使得先发者Circle具备护城河,但未来更多稳定币的出现,无疑将使得竞争更为激烈,Circle的长期投资价值似乎仍不那么明确。
之所以Circle被给予超高估值,是因为有预期可炒——稳定币或将重塑加密货币圈的格局,更重要的是可能会重塑全球货币体系的格局。
代币化服务机构Hashkey Tokenisation联席合伙人李炼炫对第一财经表示,即使未来合规稳定币越来越多,USDC也将维持其优势,尤其是网络效应的优势。合规稳定币有望成为连接传统金融市场和加密货币市场的重要桥梁,进一步降低传统资金进入加密货币领域的成本,推动加密货币行业走向主流大众。
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