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半导体产业链整合!65.5亿元大手笔并购落地后,富乐德下一步瞄准什么?(4)

需注意的是,富乐华原本计划在A股独立上市,曾于2022年2月提交上市辅导备案,辅导机构为华泰联合证券,但于2023年4月撤回辅导备案。在IPO受挫的背景下,将富乐华注入富乐德实现曲线上市,成为实控人日本磁控调整资本路径的现实选择。

从业绩体量看,富乐华的资产与业绩规模均远超富乐德:2024年前三季度,富乐华的营业收入、归母净利润分别达13.73亿元、1.90亿元,为同期富乐德的两倍多;同期末富乐华的总资产为38.75亿元,为富乐德的两倍多。此次收购,无疑将大幅增厚富乐德的收入与利润规模,提升估值空间。

然而,富乐华的业务隐忧十分明显。富乐华的主营业务为功率半导体覆铜陶瓷载板的研发、设计、生产与销售,核心产品包括直接覆铜陶瓷载板(DCB)、活性金属钎焊覆铜陶瓷载板(AMB)及直接镀铜陶瓷载板(DPC),这三大产品近年毛利率均出现不同程度的下滑。

半导体产业链整合!65.5亿元大手笔并购落地后,富乐德下一步瞄准什么?

其中,2022—2024年前三季度,DCB产品毛利率从30.73%快速跌至20.40%,主要系市场竞争加剧,富乐华降价获取市场份额所致;同期AMB产品毛利率从45.25%跌至37.12%,则系国内AMB市场处于培育渗透阶段,富乐华为快速拓展和培育市场采取竞争性价格策略,毛利率低于境外市场所致。

对此,深交所在问询函中要求富乐德说明标的公司富乐华低价竞争行为是否会长期持续,持续经营能力是否存在不确定性。富乐德则在回复中强调降价抢市场份额的竞争逻辑,并表示两项业务未来毛利率将会逐渐稳定。

此外,富乐华的产能利用率同样不容忽视。2022—2024年前三季度,富乐华的DCB产品产能利用率分别为80.51%、82.23%、69.21%,均不足85%;AMB产品产能利用率分别为45.31%、47.79%、58.04%,均不足60%;DPC产品产能利用率分别为7.74%、14.55%、34.70%,均不足40%,产能消化压力显著。

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