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美股暂未到泡沫破灭时

2025-10-16 08:14:53 A+A-

在美国政府因债务上限问题陷入“停摆”后，美国总统特朗普挑起的新一轮贸易摩擦不断升级，使得全球风险资产一度大幅下跌，其中，美国纳斯达克指数跌幅超过3.5%。与此同时，市场避险情绪急剧升温，作为避险资产的黄金和美债价格大幅攀升。10月10日，反映市场恐慌程度的VIX指数一度升至21.66。

从当前美股的估值情况来看，其已呈现出明显偏高的态势，特别是代表科技板块的纳斯达克指数，其估值已经超过了4月之前的水平，例如，美股“七姐妹”的估值达到了31.3倍，较4月实施“对等关税”前的26.8倍有显著提升。然而，依据历史经验，如果美股未遭受流动性危机的冲击，或者未面临美联储加息的情况，那么美股泡沫的破灭并不会迅速发生。再加上美联储于9月重启降息，且美国经济尚未出现衰退，因此，美股的调整是短期的，不会出现系统性崩盘。

贸易摩擦升级的影响是短期的

美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税，并对所有关键软件实施出口管制。全球贸易紧张局势升温，引发了金融市场的剧烈动荡，风险类资产如美股大幅下跌。此外，10月14日，中国宣布对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施，这使得市场担忧情绪再度升温。当晚，美国股市跳空低开，但稍后跌幅有所缩减。

贸易摩擦升温对市场的冲击是短暂的，市场恐慌情绪在阶段性升温后会再度缓和，且此次冲击强度弱于4月特朗普政府宣布“对等关税”时，原因有以下几个方面：

一是此次贸易摩擦升温具有短暂性，主要源于中国针对美方举措的反制。自9月中美马德里经贸会谈以来，美方不断新增一系列对华限制措施，把多家中国实体列入出口管制实体清单以及特别指定国民清单。此外，美方于10月14日对相关中国船舶征收港口费，基于此，中国出台了反制措施，涵盖收紧稀土出口管制、征收美国船舶港务费等。

二是美国难以承受高关税带来的冲击，相比之下，中国受到的关税冲击相对较小。如果特朗普政府对中国所有产品征收100%的关税，意味着美国的有效税率将从当前的16%～17%提升至20%以上甚至更高，美国的通胀压力会再度加剧。当前美国就业市场呈现降温态势，然而通胀却相对顽固，为了对冲经济下行的压力，美联储不得不在9月实施降息举措。而受益于出口多元化布局以及完备的工业体系，中国出口所受的影响在可控范围之内。今年前8个月，中国对美出口累计同比下降15.5%，但对世界其他地区的出口显著增加，整体出口仍实现了5.9%的增长。

三是当前美国政府处于“停摆”状态，在共和党和民主党博弈的关键时期，特朗普不想节外生枝。美国政府“停摆”对公众的影响日益显现，特朗普于10月10日宣布联邦政府裁员已经启动，财政部、卫生与公共服务部、教育部等7个机构的4000多人将被解雇。

对比2025年4月的情况，当前特朗普政府受到的掣肘更大，此次加征关税威胁更多是象征意义的反映，加征100%关税的可能性很低，大概率会通过谈判来降温。2025年4月，美国对中国加征关税是特朗普政府为落实“对外加税、对内减税”的竞选承诺，并且当时美国经济增长动能强劲，就业市场并未显现走弱迹象。但关税的尾部效应对市场的冲击不可忽视，无论何时加征关税，都会在短期内引发市场的避险情绪。

宽松的流动性环境支撑美股

美国政府“停摆”对美国经济产生冲击，特别是在消费领域，但预计影响程度不会太大。美国国会预算办公室估计，每日约有75万名政府雇员被迫停薪休假，这一数字远远高于2018—2019年的38万人的水平。尽管这些员工未来会获得补发薪资，然而短期内政府每天减少约4亿美元的工资支出，将对消费形成阶段性的拖累。

不过，美国经济增长与美股之间并非呈现一一对应的关系。从历史经验来看，如果美联储实施宽松的货币政策，即便美国经济增长减速，美股大概率仍会维持涨势，除非美国经济陷入衰退。例如，2020年新冠疫情暴发后，美国经济增长曾一度因供应链问题而放缓，然而，美国政府通过降息实施宽松的货币政策，以及向居民发放补贴等扩张性政策，使得美股在经历2020年2—3月的下跌之后，4月便重新开启涨势。

美股暂未到泡沫破灭时

图为纳斯达克指数收盘价与10年期美债收益率走势对比

9月美联储重启降息之后，货币政策再度转向宽松态势。10月1日开始的政府“停摆”，导致关键的就业和通胀报告暂停发布，使得美联储失去了重要的政策指引依据。不过，市场普遍认为美联储在10月有可能再次降息。芝商所的FedWatch工具显示，当前投资者认为10月美联储再次降息的概率高达97%。

AI等科技投入利好美股

当前不管是美股还是A股，科技创新特别是AI的快速发展都是股市上涨的最大推动因素。10月13日，科技股助力美股实现反弹，纳指和标普指数均创下4个多月以来的最大日涨幅。

当下，美国在核心产业尤其是AI产业的投入正努力追赶中国。10月13日，摩根大通宣布启动一项规模高达1.5万亿美元的庞大计划，旨在未来10年为重振美国工业基地提供资金，目标指向对美国经济与国家安全至关重要的核心产业。该计划将重点关注四大核心领域：供应链与先进制造、国防与航空航天、能源独立，以及涵盖人工智能和量子计算等在内的前沿科技。

此外，谷歌宣布将于2027年前向南卡罗来纳州投入90亿美元，用于扩充其在伯克利县现有的数据中心园区，并持续在多切斯特县兴建两个新站点，目的在于满足云计算服务以及人工智能应用不断增长的需求。英特尔耗费320亿美元在亚利桑那州建造的新芯片工厂已开启大规模生产模式，以期重新夺回占据先进制造领域的领导地位。

综上所述，此次贸易摩擦对美股和A股的冲击主要集中在心理层面，属于短暂冲击。当前宽松的流动性环境以及科技的快速发展，正为股市提供着上涨动力。尽管美股科技板块估值存在一定程度的泡沫，但只要美联储未实施货币紧缩政策，或者没有出现流动性危机，美股泡沫就尚未到破灭之时。投资者可运用芝商所的微型E-迷你纳斯达克100指数期货，对冲美股短期的调整风险，同时捕捉中期尚未结束的上涨机会。

(责任编辑：卢其龙 CN070)

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