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中国，这次赢麻了

2025-04-07 08:16:05 A+A-

假期，全球资本市场暴跌。

很多人都十分感慨，懊恼自己为什么没有早点儿减仓，甚至抱怨这个市场是个赌场。

这是非常有意思的一个现象。

真正的强者从不抱怨、从不后悔，总是在自我反思。他们始终坚信，市场永远是对的，错的只有自己，市场永远有机会。

比如，东方大国的国债市场在倒车接人之后，再次开启牛市模式。相信常识的人不仅避开了股票市场的暴跌，而且收获了债市上涨的利润！

简直是，赢麻了！

悲观者永远正确，乐观者永远赚钱。

国债牛市的核心逻辑其实非常简单，是什么？就是大势所趋的低利率！

这是一个常识！

不过，很多人往往被价格的波动牵着鼻子走，在波动中忘记了常识，错失了一次又一次的机会。

市场很有意思。

跌的时候很多人看空，并且很多人都能拿着放大镜找出一大堆的看空理由，乐此不疲。而涨的时候也会有很多人看多，依然拿着大大的放大镜找到很多的看涨论据，到处炫耀自己的先见之明。

就举个例子好了。

先前，国债市场在回调过程中，很多人就找了许多的理由，主要概括起来有两个，分别是中美利差、资金紧张。

先讲第一个，中美利差导致国内降息空间有限。

因为美国今年来始终没有降息，如果国内过早降息，中美利差会进一步地走阔，这将会给到人民币贬值巨大的压力。

解释下原因。

2020年时，美国进行了史无前例的大放水。

意味着什么？

零利率！

美国10年期国债收益率无限接近零利率，最低时差不多在0.5%。而国内因为口罩、医疗设备等出口经济十分强势，10年期国债收益率不降反升，一度涨至3.2%以上。

中美利差也是经常性地维持在2.5%以上。

中国，这次赢麻了

然而，美国在2022年3月开启加息周期以后，利率持续飙升，最高时已经突破5%。反观国内利率，一路走低，反映在债券市场，就是轰轰烈烈的5牛市大行情！

中美利差不断收敛，最低时低于-3%。

利差从正到负，背后的信号是什么？

人民币不断承压，价格从6.3到6.4、6.5，贬值、再贬值，一直到了7.3。

所以，美国如果不降息，国内就很难继续降息，因为利差实在是对人民币太不友好了。这句话的另一层含义就是，债券牛市的天花板也就不高了。

这完全正确。

但是却忽略了两个最基本的事实：一个是美国一定会降息，另一个是人民币的涨跌一定是以服务于经济为基础的。

解释下逻辑。

美国不仅会降息，而且一定会大幅地降息。

美国现有债务已经突破36万亿美元，每年的利息支出已经超过1万亿美元，轻松超过国防军费支出。

美元的信用，岌岌可危！

只有降息，美国才能减少利息的支出。只有降息，美国才能化债！

据财联社4月4日报道，交易员们对美联储降息的预期不断上升，货币市场现在显示年底前降息100个基点，相当于四次25个基点的降息幅度，高于宣布加征关税前的约75个基点。

人民币的逻辑则更加简单。

如果人民币贬值，有利于出口、能够带动基建、消费两驾马车继续奔跑，有利于拉动国内经济复苏！

何乐而不为呢？！

所以结论是什么呢？

如果美国能够降息，叠加人民币能够贬值，中美利差就不应该成为制约国内降息的死板考量！

这也就是说，债券市场依然机会很大，依然是资金在暴风雨中的避风港！

接下来聊一聊，人们在国债下跌时看空市场的第二个理由：资金紧张。

国债市场在一月持续狂飙之后，央妈发文暂停国债的净买入。

紧接着，央妈开始在市场收紧货币的流动性，春节后，央行在公开市场上合计回收了16004亿元流动性，其中2.12以来，在面临税期和买断式回购资金到期的资金压力下，央行仍连续7个交易日净回笼。

但是，请不要被这些表象迷惑了！

央妈确实在收紧市场的流动性，但并不意味着就此改变了“适度宽松货币”的立场，也并不意味着就不再“择机降准降息”了。

关键在于“择机”二字，节奏很重要！

央妈收紧在一月收紧流动性，一方面是因为国债市场确实涨的太凶了，给过热的市场浇浇水、降降温，这样国债市场才容易走出慢牛，而不是疯牛！

另一方面是因为人民币贬值压力有点儿大，有点儿失控；通过市场无形的手把资金流动性收一收、把人民币价格往回拉一拉（注意无序贬值与有序贬值的区别）。

比如，2018年就曾出现过类似情况。当年8月，央妈在人民币非理性波动的时候，就果断出手通过逆回购到期实现了较大规模的净回笼。

中国，这次赢麻了

事实上，央妈在看到美元价格连续大幅贬值，人民币压力减轻之后，已经开始重新向市场释放流动性。

3月25日，央妈开展1年期的4500亿元的MLF（中期借贷便利）操作，并且采用多重价位中标模式。

这次MLF操作考虑到当月到期的MLF只有3870亿元，实现了净投放630亿元。

这也是2024年7月以来MLF首次净投放！

净回笼到净投放，说明什么?

无疑是一个货币适度宽松的信号！

此外，权威专家指出，采用多重价位中标后，MLF资金成本将总体下降。而资金成本的下调无疑是货币宽松的另一个有力信号！

中国，这次赢麻了

小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上头，货币交易市场对此早已有所反应！

7天期Hibor春节前后的高点均超过2.1%，其中春节后的2月27日更是出现了2.24%的高点。

这也是过去一年多时间里的最高点！

说明了市场资金确实很紧张，借贷成本确实很贵，更是直接干崩了国债市场！

但是，3月中下旬开始，美元继续下跌，收紧资金缓解人民币的压力骤减；国内MLF开始净投放，资金重新回到宽松节奏。

7天期Hibor也开始一路震荡下调，其中4月3日的报价已经到了1.689%。

这是春节以后的最低点，这意味着货币不再那么紧张了！因此，国债市场能够逆着全球资本市场暴跌而上涨，重回慢牛格局！

所以，表达的已经十分清晰！

中国的降息逻辑没有改变，国债牛市趋势没有改变！要对中国的优质资产抱有坚定信仰！

请不要被市场的回调吓倒，请不要怀疑市场降息的常识！

(责任编辑：卢其龙 CN070)

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