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深度 | 映恩生物创始人锚定ADC高景气赛道，IPO前一众明星机构入股

2024-11-07 13:03:04 A+A-

近日，映恩生物首次向港交所提交了上市申请。

映恩生物是一家从事ADC药物（抗体偶联药物）研发的生物科技公司。公司的管线包括12款ADC候选药物，其中六项处于临床阶段，六项处于临床前阶段。六项处于临床阶段的候选药物中有五项已获得FDA及中国药监局的IND批准。

《财中社》发现，虽然未有产品实现商业化，但在ADC热潮之下，映恩生物已经从在研产品的对外许可中获得巨额收益，不过仍需注意未来公司获得客户里程碑付款的情况，毕竟ADC“退货”的情况时有出现。映恩生物目前已经获得多家知名投资机构的投资，而这极大程度上得益于公司创始人朱忠远强大的生物医药创投背景，只是，投资人持有公司的优先股若触发赎回条件，映恩生物将付出10%甚至于30%的高利率代价。

ADC热潮兴起，对外授权获益颇丰

2022-2023年及2024年1-3月，映恩生物的收入分别为160万元、17.87亿元和6.41亿元，经营利润分别为-3.69亿元、7.81亿元和9624万元，净利润分别为-3.87亿元、-3.58亿元和-6594万元。

深度 | 映恩生物创始人锚定ADC高景气赛道，IPO前一众明星机构入股

虽然目前未有任何一款获批准商业销售的产品，但映恩生物已经获得高额的收入，公司收入主要来自其与业务合作伙伴的许可及合作协议。映恩生物已与BioNTech（针对公司的DB-1303/BNT323、DB-1311/BNT324及DB-1305/BNT325）、百济神州（针对DB-1312）及Adcendo（针对其使用公司的有效载荷连接子就特定靶点做的ADC资产）等合作伙伴签订了多项对外许可及合作协议，协议总值超过40亿美元。根据申请版本全文档案，BioNTech是公司最大的客户，2023年映恩生物向BioNTech授权ADC候选药物对外许可获得收入17.66亿元，2024年1-3月自BioNTech获得收入3.56亿元。

不过，映恩生物核心产品也有部分专利是通过许可引进获得。2022年5月26日，公司与药明生物间接全资附属公司WuXi Biologics公司订立许可协议，自WuXi Biologics获得一项靶向B7-H3抗体的许可，映恩生物的核心产品之一就是靶向B7-H3的ADC，DB-1311即为WuXi Biologics协议项下唯一的B7-H3 ADC产品。映恩生物向WuXi Biologics支付了1200万美元的一次性付款，此外WuXi Biologics还可就B7-H3抗体于各领域的使用可能有资格收取合计不超过9648万美元的里程碑款项。

ADC药物近年处于快速发展阶段，市场高度景气。国内虽然起步较晚，但快速跟随的策略下，已经成为全球核心参与者，国产ADC新药占全球的43.8%，临床III期的国产ADC新药占比达56%，国内ADC对外许可热潮兴起，已成为国产创新药最受追捧的细分领域。

不过需要提醒的是，从全球合作角度来说，买方研发重点变化及产品研发进度或数据不及预期，均有可能导致产品被退货，例如，科伦博泰部分ADC产品前期三笔授权合作若全部达成，里程碑付款合计高达93亿美元，但后期部分被默沙东退货。因此，映恩生物未来是否能够获得客户的里程碑付款仍取决于产品最终的研发情况及市场需求。

创始人高代价创业，知名机构入场

从净利润来看，研发开支及金融负债公允价值变动是映恩生物最大的支出项目。报告期各期，公司的研发开支分别为3.4亿元、5.59亿元和3.11亿元，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债的公允价值变动分别为-2170万元、-10.18亿元和-1.57亿元。

上述金融负债即公司向前投资者发行的优先股。由于优先股的公允价值变动，公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债由2022年12月31日的11亿元增至2023年12月31日的21亿元，并进一步增至2024年3月31日的23亿元。

可转换优先股公允价值变动显著降低了映恩生物的净利润，此种情况在港交所拟上市公司财务报表中虽然比较常见，但引人注目的是，映恩生物可转换优先股若触发赎回条件，赎回价格除每股的适用购买价以外，还包括相应的利息，年利率为10%甚至高达30%，远高于同行业的拟上市公司。例如，近期提交上市申请的健康之路赎回利率为10%，泽辉生物赎回年单利为8%。

承诺的高水平利率吸引了各方投资者先后入股，映恩生物的估值也水涨船高。映恩生物2019年注册成立，2020年开始在中国开展业务，并完成种子轮融资、A-1轮融资及A-2轮融资，2021年完成B轮融资，2023年完成B+轮融资。具体而言，映恩生物种子轮融资就认购股份支付的对价金额为500万美元，A-1轮优先股1850万美元，A-2轮优先股400万美元，B-1轮优先股4000万美元，B-2轮优先股4000万美元，B+轮3000万美元，合计融资约1.38亿美元。

相应地，映恩生物历次投后估值（全面摊薄）分别为1450万美元、5625万美元，2.09亿美元、2.7亿美元。自种子轮融资协议日期2020年4月24日至B+轮融资协议日期2022年4月13日及2022年9月19日，短短两年多的时间，映恩生物估值就增长了17.62倍。

从映恩生物历次融资来看，其股东包括多家知名投资机构以及上市公司控制的私募股权基金。其中持股比例较高的有：LAV USD、King Star Med、创办人控股公司、上海楹伽、WuXi Venture、6D、Orchids等，截至申请版本全文档案发布日持股比例分别为16.55%、13.22%、9.54%、9.38%、6.12%、5.87%、5.52%。其中，LAV USD及Orchids为礼来亚洲基金的投资机构，King Star Med专注医疗保健及生物技术投资，投资组合包括亘喜生物（2023年被阿斯利康收购）、基石药业、药明巨诺等；WuXi Venture则由药明生物控制。

此外，映恩生物其他股东还包括华盖资本、泰鲲、阿斯利康中金、晟联、天士力国际资本等。其中，华盖资本由辽宁成大（600739）控制，泰鲲为泰格医药（300347）旗下投资机构，晟联由七匹狼集团最终控制。

深度 | 映恩生物创始人锚定ADC高景气赛道，IPO前一众明星机构入股

映恩生物在成立较短时间内就能获得如此的融资阵容离不开其创始人朱忠远强大的资本运作能力。据映恩生物介绍，朱忠远在医药创业及投资方面拥有20年的经验，曾担任6 Dimensions Capital及Wuxi Healthcare Ventures等风险投资公司的合伙人，在多家生物技术公司如基石药业（2616）、荣昌生物（9995）、甘李药业（603087）及华大基因（300676）的孵化和成长中发挥了重要作用。

映恩生物董事及高级管理层的薪酬结构中，朱忠远薪酬最高，2022-2023年和2024年1-3月分别为818万元、1854万元和5856万元，其中，除薪金和奖励外，以股份为基础的薪酬开支占比较高，各期分别为432元、1467万元、5764万元。

(责任编辑：卢其龙 CN070)

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