为何仅靠刚需撑不起房价？(4)
信贷发生在境内，但是存款却以美元形式派生在境外。
如上图所示，弱资本外流模型能十分轻松地帮我们解释两个现象：
1. M2 同比增速腰斩，从高点的 12.9% 下降至低点的 6.2%；
2. M2 增速在 2024 年全年低于社融增速。
一方面，存量 M2 的腾挪贡献了更多的 M2 增速变动，另一方面，跨境机制导致境内信贷把存款派生在国外。
这也解释了一种极其怪异的体感：为什么去年社融的平均增速在 8%+，但是，我们依旧感觉到没钱、缺钱。
四、跨境资本流动和风险资产价格的关系
在《关于国际资本流动对房价的影响》一文中，我们用两银行模型讨论了跨境资本流动对风险资产价格的影响。
如上图所示，短期国债和长期国债是高流通性资产，可以跟着负债从 A 银行搬家到 B 银行；但是，房子和股票是不可流通资产，不可以跟着负债从 A 银行搬家到 B 银行；于是，
不可流通资产靠价格伸缩来反馈负债的大规模外流。
更进一步，在本文中还我们强调了，货币当局为了维持弱国际资本流动条件，必须给海外投资者稳定的资本利得预期，即保持国债的跨境流通性。
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