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财说|开润股份的应收账款与存货双高困局(2)

2025-06-24 07:54:41 A+A-

上海嘉乐是优衣库的纺织服装核心供应商之一，自2006年起便与其合作。此外，其还与阿迪达斯、彪马、无印良品等全球知名品牌建立了长期稳定的合作关系，具备显著的客户资源优势。

2024年6月30日起，上海嘉乐财务数据全面并入开润股份报表。仅在下半年短短6个月内，上海嘉乐就贡献了8.48亿元的营业收入和0.28亿元的净利润。上海嘉乐全年营收14.89 亿元，净利润0.49 亿元，净利率约3.3%。这一并表效应直接推动开润股份服装代工业务收入达到11.62亿元，同比暴增146.43%，成为公司收入增长最快的业务板块。

若不考虑并购影响，开润股份原有业务的增长虽稳健，却不足以支撑超过200%的净利润增速。

2024年，开润股份的箱包代工业务实现收入23.72亿元，同比增长20.27%，主要得益于耐克、迪卡侬等核心客户订单增长以及印尼产能优势的发挥。品牌经营业务实现收入6.58亿元，同比仅增长5.1%，主要依靠小米箱包新品推动，90分品牌的海外拓展仍在起步阶段。

成长压力迫使寻找新业绩增长点

开润股份并购上海乐嘉是其战略转型的关键一步。然而从股价表现看，市场对这起并购的效果存疑。

开润股份原有箱包代工业务虽稳居行业龙头，但面临增长天花板。公司管理层表示：“控股收购嘉乐股份，帮助公司成功切入优质客户优衣库的服装供应链，在原有客户Adidas、PUMA、MUJI等保持高增表现的基础上，显著带动服装收入大幅增长。”这番表述清晰揭示了此次收购的战略意图——通过并购实现业务多元化和客户资源整合，打造“箱包+服装”双轮驱动的代工制造平台。

一家私募基金的投资经理周晓雯对界面新闻表示，开润股份对上海嘉乐的收购是渐进式的，2020年首次收购28.7%股权，2021年增持至35.94%，直到2024年6月再斥资2亿元拿下15.9%股权最终实现控股51.85%。然而从2021年至2023年，上海嘉乐持续大额亏损。“上海嘉乐纳入开润股份合并财务报表后是否会拖累开润股份整体业绩仍需观察。”

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