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温和通胀去杠杆，避免通缩去杠杆

2024-05-13 07:57:13 A+A-

温和通胀去杠杆，避免通缩去杠杆

文：任泽平团队

中国4月CPI同比上涨0.3%，前值涨0.1%；PPI同比降2.5%，前值降2.8%。

1温和通胀去杠杆，避免通缩去杠杆

4月物价温和抬升，CPI同环比上涨、PPI同比降幅收窄，贡献因素是旅游出行等服务消费，以及原油、有色金属价格的上涨。

但物价处于偏低水平，距2%的通胀目标仍有距离。PPI恢复斜率较低、PPI同比负增长19个月；食品价格对CPI的拖累持续存在，服务消费的恢复并不能完全带动CPI的上升；地产对经济和价格的拖累较深。

信心比黄金重要，短时间内推动物价尽快回到2%的轨道是必要且重要的。PPI回升到2%，企业才能盈利；CPI回升到2%，才意味着充分就业和消费旺盛。日本在“失去的三十年”里，微观个体预期长期物价停滞、收入下降，投资和创新活力受阻。

去杠杆（降低负债/收入比率）主要有三种方式，适度通胀去杠杆、通缩去杠杆和恶性通胀去杠杆。历史经验表明，适度通胀去杠杆是“良好的去杠杆化”，通缩去杠杆和高通胀去杠杆均不可取。

通缩去杠杆是指经济活动减弱、资产价格下跌的背景下，只进行债务减免和紧缩支出，但货币供应不足，名义利率高于名义增长率。导致信贷需求下滑、流动性紧缩，螺旋式下降的物价水平导致债务人的收入不断减少，偿债能力持续减弱。过程是痛苦的，辜朝明用“资产负债表衰退”解释了这一过程。

恶性通胀去杠杆通常由债务货币化造成，政府通过超发货币的形式来稀释债务，而不是实实在在的提升偿债能力。恶性通胀严重干扰经济的正常运行，实际产出下降，收入差距拉大，失业率上升，人民的生活水平大幅降低。而且最后为了解决恶性通胀，财政货币政策收紧，经济通常还是要承受一段时间的衰退和通缩。

适度通胀去杠是指提供充足的货币流动性和信用支持，使得名义增长率高于名义利率。实现适度通胀、提高收入、增强负债主体偿还债务的能力的同时，也要确保负债主体切实削减债务，将杠杆率降至合理水平，非常考验政策制定和执行能力。

为此，财政和货币政策需大力推进。短期可发放消费券，适当提高社会保障和养老等支出，发行超长期国债支持新老基建项目，发展健全多层次资本市场，保护知识产权、提振民营企业信心，长期支持科技创新。

中国经济潜力大，相信经过一系列务实有力的措施，各界一起全力拼经济，把发展放在首要任务，一定能推向复苏通道。

24月物价数据呈现以下特点：

第一，CPI同环比上升，旅游等服务消费和油价上涨是贡献因素。4月，CPI环比上升0.1%，较上月增加1.1百分点；CPI同比为0.3%，较上月增加0.2个百分点；核心CPI同比0.7%，较上月增加0.1个百分点；核心CPI环比0.2%，较上月增加0.8个百分点。

第二，食品供给充足，价格普遍下跌。食品项环比下降1.0%，较上月收窄2.2个百分点，共影响CPI下降0.19个百分点。

第三，非食品项价格上升，主因清明节，旅游出行服务消费增加，油价上升带动燃料价格上升；但耐用品价格持续下降。飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均环比分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%；交通工具用燃料环比2.9%，较上月增加1.8个百分点；家用器具、交通工具和通信工具环比分别下跌0.1%、0.6%和0.9%。

第四，猪价处于底部震荡期，同比回升。4月猪价同比1.4%，较上月回升3.8个百分点；环比0%，较上月回升6.7个百分点。“超级猪周期”产能扩张的阵痛仍在，能繁母猪存量同比虽然持续下降，但仍处于历史高位；众多小规模养殖场在猪瘟中出局，行业集中度提升，一定程度上将抚平未来周期波动。

第五，PPI环比降幅略有扩大、同比降幅收窄，国内外定价商品分化，原油、有色金属相关产业价格涨，黑色跌；装备制造业供给较多、价格下降，与之关联的化工业价格也下降。消费制造业中，食品类价格下降；家电、纺织业等价格上涨，与出口增加有关。4月PPI环比下降0.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.3个百分点。原油和有色金属价格上行带动相关产业价格上涨；黑色金属类、非金属矿物制品行业价格下降，受专项债发行偏慢、地产拖累。

第六，2024年价格的温和恢复是需要努力的。有三大因素：一是，政策友好，重落实；二是，专项债及实物工作量加速推进，降准释放流动性。三是，地产政策加码，提振地产。

温和通胀去杠杆，避免通缩去杠杆

温和通胀去杠杆，避免通缩去杠杆

3CPI环比上升，主因非食品项

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