文:任泽平团队
中国4月CPI同比上涨0.3%,前值涨0.1%;PPI同比降2.5%,前值降2.8%。
1温和通胀去杠杆,避免通缩去杠杆
4月物价温和抬升,CPI同环比上涨、PPI同比降幅收窄,贡献因素是旅游出行等服务消费,以及原油、有色金属价格的上涨。
但物价处于偏低水平,距2%的通胀目标仍有距离。PPI恢复斜率较低、PPI同比负增长19个月;食品价格对CPI的拖累持续存在,服务消费的恢复并不能完全带动CPI的上升;地产对经济和价格的拖累较深。
信心比黄金重要,短时间内推动物价尽快回到2%的轨道是必要且重要的。PPI回升到2%,企业才能盈利;CPI回升到2%,才意味着充分就业和消费旺盛。日本在“失去的三十年”里,微观个体预期长期物价停滞、收入下降,投资和创新活力受阻。
去杠杆(降低负债/收入比率)主要有三种方式,适度通胀去杠杆、通缩去杠杆和恶性通胀去杠杆。历史经验表明,适度通胀去杠杆是“良好的去杠杆化”,通缩去杠杆和高通胀去杠杆均不可取。
通缩去杠杆是指经济活动减弱、资产价格下跌的背景下,只进行债务减免和紧缩支出,但货币供应不足,名义利率高于名义增长率。导致信贷需求下滑、流动性紧缩,螺旋式下降的物价水平导致债务人的收入不断减少,偿债能力持续减弱。过程是痛苦的,辜朝明用“资产负债表衰退”解释了这一过程。
恶性通胀去杠杆通常由债务货币化造成,政府通过超发货币的形式来稀释债务,而不是实实在在的提升偿债能力。恶性通胀严重干扰经济的正常运行,实际产出下降,收入差距拉大,失业率上升,人民的生活水平大幅降低。而且最后为了解决恶性通胀,财政货币政策收紧,经济通常还是要承受一段时间的衰退和通缩。
适度通胀去杠是指提供充足的货币流动性和信用支持,使得名义增长率高于名义利率。实现适度通胀、提高收入、增强负债主体偿还债务的能力的同时,也要确保负债主体切实削减债务,将杠杆率降至合理水平,非常考验政策制定和执行能力。
为此,财政和货币政策需大力推进。短期可发放消费券,适当提高社会保障和养老等支出,发行超长期国债支持新老基建项目,发展健全多层次资本市场,保护知识产权、提振民营企业信心,长期支持科技创新。
中国经济潜力大,相信经过一系列务实有力的措施,各界一起全力拼经济,把发展放在首要任务,一定能推向复苏通道。
24月物价数据呈现以下特点:
第一,CPI同环比上升,旅游等服务消费和油价上涨是贡献因素。4月,CPI环比上升0.1%,较上月增加1.1百分点;CPI同比为0.3%,较上月增加0.2个百分点;核心CPI同比0.7%,较上月增加0.1个百分点;核心CPI环比0.2%,较上月增加0.8个百分点。
第二,食品供给充足,价格普遍下跌。食品项环比下降1.0%,较上月收窄2.2个百分点,共影响CPI下降0.19个百分点。
第三,非食品项价格上升,主因清明节,旅游出行服务消费增加,油价上升带动燃料价格上升;但耐用品价格持续下降。飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均环比分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%;交通工具用燃料环比2.9%,较上月增加1.8个百分点;家用器具、交通工具和通信工具环比分别下跌0.1%、0.6%和0.9%。
第四,猪价处于底部震荡期,同比回升。4月猪价同比1.4%,较上月回升3.8个百分点;环比0%,较上月回升6.7个百分点。“超级猪周期”产能扩张的阵痛仍在,能繁母猪存量同比虽然持续下降,但仍处于历史高位;众多小规模养殖场在猪瘟中出局,行业集中度提升,一定程度上将抚平未来周期波动。
第五,PPI环比降幅略有扩大、同比降幅收窄,国内外定价商品分化,原油、有色金属相关产业价格涨,黑色跌;装备制造业供给较多、价格下降,与之关联的化工业价格也下降。消费制造业中,食品类价格下降;家电、纺织业等价格上涨,与出口增加有关。4月PPI环比下降0.2%,降幅较上月扩大0.1个百分点;PPI同比下降2.5%,降幅较上月收窄0.3个百分点。原油和有色金属价格上行带动相关产业价格上涨;黑色金属类、非金属矿物制品行业价格下降,受专项债发行偏慢、地产拖累。
第六,2024年价格的温和恢复是需要努力的。有三大因素:一是,政策友好,重落实;二是,专项债及实物工作量加速推进,降准释放流动性。三是,地产政策加码,提振地产。
3CPI环比上升,主因非食品项
4月CPI环比上升0.1%,较上月增加1.1百分点,一是因为清明期间对服务消费的提振;二是金价和油价的持续上涨;三是上月价格回落较多。CPI同比为0.3%,较上月增加0.2个百分点,主因去年低基数。
除食品和能源价格的核心CPI同比0.7%,较上月增加0.1个百分点;核心CPI环比0.2%,较上月增加0.8个百分点。在4月CPI的同比变动中,翘尾影响约为-0.1个百分点,新涨价因素约为0.4个百分点。
食品价格环比降幅收窄,但依旧普遍下跌。
食品项环比下降1.0%,较上月收窄2.2个百分点,共影响CPI下降0.19个百分点。环比看,4月粮食、食用油、鲜菜、畜肉、水产品、蛋类、奶类、鲜果价格环比分别下降0.2%、0.4%、3.7%、0.8%、0.5%、2.0%、0.5%、2.0%,较上月变动-0.3、-0.4、7.3、3.1、3.0、1.8、-0.8和2.2个百分点。
非食品环比0.3%,较上月回升0.8个百分点;交通、文娱等价格环比普遍上涨;耐用品价格持续下跌。
七大类中,交通通信、教育文化和娱乐价格回升。4月衣着、居住、交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健、生活用品及服务、其他用品和服务环比分别为-0.1%、0%、1.0%、0.5%、0.2%、0.4%、2.0%,分别较上月变动-0.7、-0.1、2.4、2.6、0.1、0.4、1.4个百分点。
从细分项看,1)油价上行带动交通工具用燃料环比持续上涨。4月交通工具用燃料环比2.9%,较上月增加1.8个百分点。2)清明节期间,以旅游出行为代表的服务消费价格回升。4月,飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均环比分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%。3)耐用消费品价格环比持续下跌。4月,家用器具、交通工具和通信工具环比分别下跌0.1%、0.6%和0.9%,较上月变动0.2、0.1、-0.6个百分点。
4猪周期仍处在底部震荡
4月猪价同比与环比均回升。4月猪价同比1.4%,较上月回升3.8个百分点;环比0%,较上月回升6.7个百分点。截至2024年5月10日,平均猪肉批发价格为20.46元/千克。
我们判断,当前仍在猪周期的震荡磨底阶段。
一是,产能处于高位,但同比已持续下行12个月。能繁母猪存栏同比反映生猪产能,根据猪周期的时间规律,产能传导至猪价需10个月左右,考虑到库存变化情况,能繁母猪存栏领先猪肉价格的时间或缩短。2022年5月产能筑底回升,10月同步回正;2022年10月,能繁母猪栏量同比0.7%,2024年3月能繁母猪存栏同比-7.3%,自202年3月同比2.9%以来连续12个月下降。
二是,当前猪粮比震荡磨底。2024年5月10日,猪粮比价为6.37,进入常态区间。2024年1月26日,为稳定猪价、支撑节日供求,中央储备冻猪肉轮换出库,本次交易挂牌竞价量为2万吨,供需双增,随后猪价明显下跌;2月23日,中央宣布收储3万吨,猪价自20.3元/千克缓慢上升至20.4元/千克,预计后续猪价持续磨底。
为何这轮猪周期如此漫长?
“超级猪周期”产能扩张的阵痛仍存。2018年,猪瘟叠加猪周期上行,猪价大幅上涨,一度达到40元/千克。丰厚利润带来飞速的产能扩张,有数据显示,2018-2021年,全国前十家上市猪企出栏总量从约4700万头上涨至约9340万头,几近翻倍。扩张产能的去化并不容易,在下行的周期中,诸多猪企选择“熬过去”。目前能繁母猪存量同比持续下降,但仍处于历史高位。
众多小规模养殖场在猪瘟中出局,行业集中度提升,一定程度上抚平周期波动。2018年非洲猪瘟后,13家上市公司出栏量占全国比重提升约一倍至2021年的14.3%;500头以上规模场出栏占比从2011年的36.6%提升至2022年的65%。行业集中度的提升或将带来规模经济效应,大型养殖机构产能持续提升,非理性经济行为减少,猪周期延长,猪价磨底时间变长。
5PPI环比降幅扩大,同比降幅收窄
4月PPI环比下降0.2%,降幅较上月扩大0.1个百分点;PPI同比下降2.5%,降幅较上月收窄0.3个百分点。在4月PPI同比变动中,翘尾影响约为-1.8个百分点,今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点。
从工业生产者出厂价格看:生产资料和生活资料环比下降,原材料工业价格上升;食品类和耐用品类价格下降。4月,生产资料价格和生活资料价格环比分别下降0.2%和0.1%,较上月变动-0.1和0个百分点。
分项看,采掘业、原材料和加工工业环比分别为-1.0%、0.3%、-0.4%,分别较上月变动-0.2、0和-0.2个百分点;食品、衣着、一般日用品和耐用消费品价格环比分别为-0.1%、0%、0.3%和-0.5%,分别较上月变动0.3、0、0和-0.5个百分点。
从行业看,原油和有色金属价格上行带动相关产业价格上涨;黑色金属类、非金属矿物制品行业价格下降,受专项债发行偏慢、地产拖累;装备制造业供给较多、价格下降,与之关联的化工业价格也下降。消费制造业中,食品类价格下降;家电、纺织业等价格上涨,与出口增加有关。
1)原油和有色金属相关产业价格上涨。4月,石油和天然气开采业,石油、煤炭及其他燃料加工业,有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业分别为3.4%、1.0%、3.4%、3.2%,较上月变动2.3、0.8、3.0、2.6个百分点。
2)黑色金属类、非金属矿物制品行业价格下降。4月,煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选、黑色金属冶炼及压延加工业、非金属矿采选、非金属矿物制品业环比分别下降3.0%、5.8%、2.5%、0.2%和1.0%,分别较上月下降1.4、3.3、1.3、0.1和0.5个百分点。
3)装备制造和化工行业价格下降。汽柴油车整车制造、新能源车整车制造价格分别下降0.9%和0.2%;计算机、通信和其他电子设备制造业、通用设备制造和汽车制造环比下降0.2%、0.3%、0.6%,较上月下降0.2、0.3和0.4个百分点;橡胶和塑料制品、化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业环比分别下降0.2%、0.1%、0.2%,较上月下降0.1、0.4、0.5个百分点。
4)消费制造业中,食品类价格下降;家电、纺织业等价格上涨。4月,农副食品加工业、食品制造、酒、饮料和精制茶制造业环比下降0.4%、0.2%、0.1%,降幅较上月收窄0.7、0.2和0个百分点;纺织服装、服饰业环比上升0.1%,较上月增加0.1个百分点。
购进价格涨跌分化,有色金属、化工原料类价格上升,其余价格下降。4月,有色金属、化工原料、纺织原料类环比分别为2.8%、0.1%、0.0%,较上月变动2.0、0.2和-0.3个百分点;燃料动力、黑色金属、木材纸浆、建筑材料、农副产品类环比分别下降1.4%、1.8%、0.1%、1.2%、0.3%,较上月变动-2.1、-0.2、-0.1、-0.6、0.3个百分点。
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