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温和通胀去杠杆，避免通缩去杠杆(2)

2024-05-13 07:57:13 A+A-

4月CPI环比上升0.1%，较上月增加1.1百分点，一是因为清明期间对服务消费的提振；二是金价和油价的持续上涨；三是上月价格回落较多。CPI同比为0.3%，较上月增加0.2个百分点，主因去年低基数。

除食品和能源价格的核心CPI同比0.7%，较上月增加0.1个百分点；核心CPI环比0.2%，较上月增加0.8个百分点。在4月CPI的同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价因素约为0.4个百分点。

食品价格环比降幅收窄，但依旧普遍下跌。

食品项环比下降1.0%，较上月收窄2.2个百分点，共影响CPI下降0.19个百分点。环比看，4月粮食、食用油、鲜菜、畜肉、水产品、蛋类、奶类、鲜果价格环比分别下降0.2%、0.4%、3.7%、0.8%、0.5%、2.0%、0.5%、2.0%，较上月变动-0.3、-0.4、7.3、3.1、3.0、1.8、-0.8和2.2个百分点。

非食品环比0.3%，较上月回升0.8个百分点；交通、文娱等价格环比普遍上涨；耐用品价格持续下跌。

七大类中，交通通信、教育文化和娱乐价格回升。4月衣着、居住、交通通信、教育文化和娱乐、医疗保健、生活用品及服务、其他用品和服务环比分别为-0.1%、0%、1.0%、0.5%、0.2%、0.4%、2.0%，分别较上月变动-0.7、-0.1、2.4、2.6、0.1、0.4、1.4个百分点。

从细分项看，1）油价上行带动交通工具用燃料环比持续上涨。4月交通工具用燃料环比2.9%，较上月增加1.8个百分点。2）清明节期间，以旅游出行为代表的服务消费价格回升。4月，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格均环比分别为15.3%、9.0%、4.0%和2.7%。3）耐用消费品价格环比持续下跌。4月，家用器具、交通工具和通信工具环比分别下跌0.1%、0.6%和0.9%，较上月变动0.2、0.1、-0.6个百分点。

温和通胀去杠杆，避免通缩去杠杆

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4猪周期仍处在底部震荡

4月猪价同比与环比均回升。4月猪价同比1.4%，较上月回升3.8个百分点；环比0%，较上月回升6.7个百分点。截至2024年5月10日，平均猪肉批发价格为20.46元/千克。

我们判断，当前仍在猪周期的震荡磨底阶段。

一是，产能处于高位，但同比已持续下行12个月。能繁母猪存栏同比反映生猪产能，根据猪周期的时间规律，产能传导至猪价需10个月左右，考虑到库存变化情况，能繁母猪存栏领先猪肉价格的时间或缩短。2022年5月产能筑底回升，10月同步回正；2022年10月，能繁母猪栏量同比0.7%，2024年3月能繁母猪存栏同比-7.3%，自202年3月同比2.9%以来连续12个月下降。

二是，当前猪粮比震荡磨底。2024年5月10日，猪粮比价为6.37，进入常态区间。2024年1月26日，为稳定猪价、支撑节日供求，中央储备冻猪肉轮换出库，本次交易挂牌竞价量为2万吨，供需双增，随后猪价明显下跌；2月23日，中央宣布收储3万吨，猪价自20.3元/千克缓慢上升至20.4元/千克，预计后续猪价持续磨底。

为何这轮猪周期如此漫长？

“超级猪周期”产能扩张的阵痛仍存。2018年，猪瘟叠加猪周期上行，猪价大幅上涨，一度达到40元/千克。丰厚利润带来飞速的产能扩张，有数据显示，2018-2021年，全国前十家上市猪企出栏总量从约4700万头上涨至约9340万头，几近翻倍。扩张产能的去化并不容易，在下行的周期中，诸多猪企选择“熬过去”。目前能繁母猪存量同比持续下降，但仍处于历史高位。

众多小规模养殖场在猪瘟中出局，行业集中度提升，一定程度上抚平周期波动。2018年非洲猪瘟后，13家上市公司出栏量占全国比重提升约一倍至2021年的14.3%；500头以上规模场出栏占比从2011年的36.6%提升至2022年的65%。行业集中度的提升或将带来规模经济效应，大型养殖机构产能持续提升，非理性经济行为减少，猪周期延长，猪价磨底时间变长。

温和通胀去杠杆，避免通缩去杠杆

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