IPO雷达 | 鞍石生物冲刺科创板！营收暴增难掩连年巨亏，9亿商誉成“悬顶剑”，实控人对赌回购“埋雷”(2)
鞍石生物连年亏损的核心原因是研发与商业化投入高企。
报告期内，公司研发费用逐年增加，分别为1.45亿元、1.84亿元、3.27亿元及7664.72万元。报告期内，公司研发费用率相对高于同行业可比公司的平均水平。
报告期内，公司销售费用逐年增加，分别为361.45万元、4541.37万元、1.02亿元及3526.38万元。其中，2023年、2024年，公司销售费用率相对高于同行业可比公司的平均水平，主要由于公司万比锐®（伯瑞替尼）产品处于商业化早期阶段，销售收入相对较少，但销售人员增加及学术推广使得公司销售费用增加所致。
2025年1-3月，随着公司销售收入增加，规模效应逐步显现，公司销售费用率有所下降，处于同行业可比公司合理范围内。
现金流层面，报告期内，公司经营活动现金流净额持续为负，2022年至2025年一季度分别为-1.66 亿元、-2.94亿元、-3.56亿元、-0.74亿元，主要依赖外部融资“输血”。截至2025年3月末，公司货币资金余额 5.29 亿元，而本次募资中19.5亿元拟投新药研发，5亿元补流，可见其对资金的迫切需求。
更值得警惕的是商誉减值风险。报告期各期末，公司商誉均为9.27亿元，占各期末非流动资产的比例分别为 99.29%、96.76%、93.81%及 93.19%。公司商誉系香港鞍石于2021年11月，非同一控制下收购北京浦润奥形成，后续公司于2023年9月同一控制下收购北京浦润奥，将原计入香港鞍石合并报表的商誉计入发行人合并报表层面。
尽管报告期内未计提减值，但若北京浦润奥经营恶化或行业政策变动，商誉减值将直接冲击业绩。
股权结构显示，鞍石生物无控股股东。石和鹏为公司实际控制人，石和鹏直接及通过一致行动人鲲石聚利、鲲石合利合计控制公司23.81%股份的表决权。
值得注意的是，招股书提到实际控制人承担可恢复的股份回购义务风险。根据2025年8月签署的补充协议，若本次上市申请被驳回、撤回或 36 个月内未完成上市，石和鹏需对相关股东履行股份回购义务。这一条款不仅加大实控人个人财务压力，也为公司股权稳定性增添变数。
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