群兴玩具五次跨界并购失败折射“保壳”困境(3)
此次重组的迫切性，源于群兴玩具长期的业绩困境。2011年上市后，群兴玩具长期上演营利双降的局面，2018年营业收入从上市时期的4.93亿元下降至0.19亿元，并且2017年至2023年公司营业收入长期低于1亿元，几度在退市边缘徘徊。
为规避退市风险，公司宣布与酒类生产销售企业合作，开展白酒业务，这一业务成为其“保壳”工具，帮助公司2022年成功“摘帽”。2024年，酒类销售业务已贡献了公司超过91%的营业收入，2025年这一比例仍保持在80%以上。值得注意的是，群兴玩具酒类业务的毛利率远低于行业平均水平，存在通过低毛利突击营收的可能。
本次重组终止后，群兴玩具的算力转型之路再陷停滞。虽然2024年群兴玩具设立孙公司杭州图灵引擎布局算力业务，并于今年5月与腾讯签订1.13亿元算力服务协议，智能算力租赁业务在2025年上半年为群兴玩具贡献了1811.41万元的收入，但公司仍净亏损超1800万元，归母净利润亏损1706.17万元，较2024年上半年亏损的659.7万元同比进一步扩大。
对于终止收购天宽科技，群兴玩具表示，未来将继续积极通过内生式与外延式发展相结合的模式，推动公司长期健康发展。
转型困难 “壳公司”乱象亟待治理
群兴玩具长达十余年的转型历史，折射出A股部分“壳公司”的典型困境：由于核心主业萎缩或消失，长期依赖非核心业务或资本运作续命，并且转型路径高度依赖跨界并购，且均瞄准市场最热赛道，但又缺乏产业深耕能力，从而陷入“并购—炒作—失败—再并购”的恶性循环，同时，“保壳”压力下，营收虚胖、现金流恶化，导致财务数据失衡。
群兴玩具董事长张金成被外界称为“炒壳玩家”，2020年通过代偿资金入主后，主导多次跨界并购与低价定增。但公司多次重组失败导致市场信任或近崩塌，股价波动率远超同行。
业内人士认为，这一案例折射出部分上市公司脱离实体、沉迷资本游戏的深层问题，也凸显了监管层打击“忽悠式重组”、维护市场秩序的必要性。2024年发布的“国九条”，提出加强重组监督，进一步削减“壳资源价值”。从监管层面来说，唯有持续加强对“伪转型”的打击，完善退市制度，方能推动资本市场资源向优质企业集中，维护市场公平与效率。从上市公司角度来看，唯有坚守主业、深耕创新，才能实现可持续发展。对于投资者而言，也应警惕“热点炒作”陷阱，关注企业核心竞争力与长期价值，共同营造健康的市场生态。
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