A股港股都涨得不差！是否能持续？

时隔4年，美联储以超预期的50BP降息开启了货币宽松周期，这也是2020年3月以来的首次降息。

全球资产都在闻风而动，而美联储降息首日，9月19日，A股、港股齐涨。A股方面，全天震荡放量反弹，沪深两市今日成交额6270亿，较上个交易日放量1477亿。

沪深300ETF、创业板ETF、上证50ETF持续放量，市场普涨之下，无需猜测神秘资金，沪深两市主力资金净流入超45亿元，是月内首次净流入。沪指收回2700点显示出一定支撑力。

港股方面，截至收盘，香港恒生指数收涨2%，恒生科技指数涨3.25%。在ETF方面，港股相关ETF领跑QDII基金，18只港股ETF单日涨幅超过3%。事实上，港股对美联储降息的反应会更早一些，多只基金在近5日累计上涨超5%。

为何市场认为美联储此次降息50BP超出市场预期？对全球资产带来哪些的扰动以及对A股、国内债市带来怎样的影响？围绕着投资者关心的系列问题，10余家基金公司火速给出解读。

美联储缩表进行时，因何超预期？

美联储9月议息会议宣布，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%至5%之间（下调50BP），一定程度上超出了市场预期。此次FOMC会议仍表明会继续按之前节奏实施缩表，缩减规模600亿美元，其中包括250亿美元国债和350亿美元MBS。

市场普遍认为此次降息力度是超预期的，为何跳过此前25BP方案，直接下调50BP？在投资人士看来，25BP下调可以理解为当前美国经济过热的调整，而如果是下调50BP，则可能需要调整为美国经济衰退交易。

摩根士丹利基金表示，鲍威尔在发布会上表示，本次降息是对7月没有及时降息的一次补偿，目的是增加经济软着陆的概率，并不意味着对后续增长的信心减弱，从对GDP的预测较6月没有明显改变（仅小幅下调今年的GDP预测0.1%个百分点至2%）就可以看出。

信达澳亚基金认为，回归到基本面，本次降息50bp主要有三大因素，劳动力市场降温风险上升、美国经济增长动能放缓以及抗通胀进度符合预期是主因。

在长城基金高级宏观策略研究员汪立看来，本次较大幅度降息在失业率连续上行的背景下优先呵护就业市场，此后再根据通胀和就业数据的变化相机抉择。显示出联储呵护就业市场决心较强，不愿以“衰退”为代价换取通胀目标的回归。金融市场的抢跑定价一定程度上对美联储决策形成倒逼。如果宽松幅度不及预期，或引发美股调整，并增加政治压力。

多数基金公司认为，本次降息更多是预防式的，并不意味着之后的节奏也将如此。

摩根资产管理认为，美联储9月会议降息50个基点，标志着美国利率政策的正常化已经开始，而随着降息周期开启，更多的降息即将到来。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上将本次会议的行动描述为政策“重新校准”，暗示美联储并不认为他们在利率政策上有所落后，而是采取主动预防性的举措。尽管本次的降息幅度略大，但除非经济出现更实质性的放缓，预期本轮宽松政策或仍是渐进的。

鹏华基金则认为，实际上，本次降息50bp对未来呈现的开放态度不如降25bp+。展望上，降息道路不改变，但引申出来的二次通胀、衰退、经济软着陆后修复的路径需要根据后续数据验证，也意味着可能带来高波动。

招商基金研究部首席经济学家李湛预测，保守估计全年降息幅度大概率在75-100BP，倾向于认为全年75BP概率较高。

全球资产或将收益，但仍有美国大选等扰动因素

从各类资产价格过往历史表现看，美联储降息周期下，股票、债券、地产与大宗商品相对受益，但是多数基金公司认为，更多应该关注后续美国经济是否会呈现出衰退迹象，这将决定不同的交易策略。

汪立表示，在美国就业缺口仍为正的阶段时间内，美国宏观经济软着陆兑现背景下，降息有助于增加市场流动性，降低企业融资成本，风险资产有望获得较好表现。但如果美国就业缺口转负之前，地产与制造业没能接好消费的“接力棒”，可能会导致整体经济增速放缓，甚至出现经济衰退的风险，交易策略可能要完全倒向衰退交易。

先看美股，摩根士丹利基金认为，市场表现方面，降息幅度超预期叠加鹰派发言下，美股三大指数回吐日内涨幅最终小幅收跌，美债收益率陡峭化上行，美元指数探底回升，整体来讲50BP相对于25BP更利好美国的风险资产。

“降息释放流动性利好美股，但由于即将面临美国大选，且当前美股估值水平处于历史高位，投资者仍需警惕美股回调风险。”信达澳亚基金表示。

摩根资产管理也认为，整体而言，在经济软着陆的背景下，美联储开启降息周期，对股票和债券市场来说都较为利好，但在经济及地缘政治风险仍有一定不确定性，以及市场预期与实际政策可能出现落差下，仍可能出现一定的波动，投资者宜规避过度集中的风险，并专注于提高投资组合的质量和多元化。

对于美债而言，信达澳亚基金认为，美债受益于降息利好的确定性较高，短债受益幅度较大，但后续亦需留意货币降息路径带来的不确定性。

外汇同样是市场关注的焦点，降息将带来美元指数向下压力，尤其在日本加息以及全球避险情绪提升背景下，人民币贬值压力或因此将有所减少。

大类资产方面，近期再创新高的黄金备受关注。信达澳亚基金表示，由于降息“抢跑”行情明显，短期或有回调风险。但中长期看，在全球“去美元化”、地缘政治冲突加剧等不确定性因素影响下，黄金或仍处于长期上涨周期。不过，本次大幅降息使得市场整体往衰退交易靠拢，整体或相对利空大宗。

永赢黄金股ETF基金经理刘庭宇认为，美联储首次降息前后，黄金的波动会有所放大，不排除有部分资金存在获利了结的需求。但随着美联储降息的持续推进，黄金ETF投资者等交易盘或将持续带来资金流入，有望与全球央行一起推动黄金进入一轮新的主升浪。后续美国赤字率的上行和全球地缘风险加剧，有望推动金价中枢抬升，因此如果首次降息落地后金价回调，则黄金的投资性价比或将进一步突出。

对于新兴市场表现上，招商基金研究部首席经济学家李湛表示，美国无风险利率下降，将带动全球资金从美国流出，往往获益的是亚太市场以及其他新兴国家市场。随着美联储开启降息周期，预计大多数国家央行将跟随降息，但宽松幅度也就是具体降息幅度大概率会比美联储小。具体看，印度和越南等高增长、高利率国家降息空间非常有限，但其基本面依旧对该国股市形成支撑。新加坡依然享受大量资本流入，使其央行保持鹰派态度，也使其货币保持强势。

博时基金宏观策略部也提示投资者，当前美国经济离衰退尚有距离，但市场对经济走弱的预期并未完全消除，从降息开启到经济企稳反弹可能大约需要3~7个月时间，降息交易与衰退交易可能还会反复切换。

利好港股要优于A股，债市不会发生大转向

回到A股和港股在美联储降息周期的判断上，基金公司有共识也有分歧：共识主要体现在，多数基金公司认为，美联储的降息周期开启，有助于打开我国的货币政策空间，以及港股表现或将优于A股。分歧方面则集中在A股，比如博时基金宏观策略部就认为对A股板块影响不显著，有的基金公司认为利好红利，有的基金公司则认为利好科技板块。

汪立表示，9月美国大幅降息50BP有助于减轻人民币汇率利差，从而为国内货币政策的进一步宽松打开空间，但是有空间并不意味着会立马使用，我国央行在面对外部环境变化时，一直强调“坚持以我为主”的原则，政策整体还是以稳定为出发点。

对于政策空间方面，中欧基金表示，目前来看，后续央行降准降息概率偏高，对国内债市形成边际利好。但受制于存款分流、银行净息差等因素，国内降息空间仍有约束。对此，摩根士丹利也持有类似观点，对于国内市场的影响上，人民币汇率将得到进一步支撑，但在国内基本面没有明显改善的情况下也难有趋势性回升，不过央行将有更多自主调控的空间，关注后续增量政策。

对于A股受美联储影响几何？中欧基金认为，美联储降息以及美股重回软着陆交易有望加速行业间的再平衡，并驱动风险溢价在均值水位之下板块的上涨。但是当前对经济基本面的预期几无变化，基本面因素对再平衡交易的影响偏弱，市场更多将由资金面主导。中长期来看，在经济走平且无总量刺激政策作用的背景下，国内权益市场预计仍将体现为结构性行情。

国泰基金认为，美联储降息并非是A股的核心要素，虽然对于国内货币政策的约束稍有打开，但A股趋势性回稳的核心仍在于国内基本面和逆周期政策的加码。具体板块方面，A股中的出口链可能相对受益，前期估值已经有所调整，但中报反映板块景气度依然偏强，同时也比较明确受益于海外降息。

信达澳亚基金则相对看好对A股的影响，一方面，美联储降息使得海外流动性边际宽松，叠加汇率回升，整体有利于海外资金回流中国股市，形成增量资金。另一方面，汇率维稳压力减轻使得国内货币政策操作空间打开，或将带动债券收益率下行，利好中国债券市场。

“对A股市场而言，以科技为代表的成长类板块或受益最大，降息有利于相关企业促进技术创新和研发，从而在分子端出现盈利边际改善，同时亦有助于降低企业的融资成本，进而有利于从分母端进行估值修复。”信达澳亚基金表示。

债市方面，汪立认为，预计债券市场与A股当下格局可能并不会发生特别大转变。在降息预期的影响下，预计债券市场整体收益率水平仍将进一步下行。且在低利率环境下，红利资产因其具有较高的股息率而更符合资产配置的需求，A股红利资产可能会有一定受益。

不过，多家基金公司更为看好港股未来的表现，对港股而言，港股对海外货币政策底通常存在明显正反馈，美国降息后，流入香港市场资金有望增加，从而助推港股资产价格。李湛指出，对于港股而言，由于货币与美元挂钩，在香港可能会降息幅度可能与美联储相同，有望提振香港经济和市场。

平安基金认为，行业层面，对利率敏感的成长风格(生物科技、科技硬件等)、海外美元融资占比较高的板块、港股本地分红甚至地产等，以及出口链条，也可能边际上受益。同时，降息利空传统的防御类资产。后续几个月数据至关重要，如果降息逻辑能“立得住”，则风险资产有望获得更好的表现。