小心！全球市场上最大的“雷”仍然藏在日本
随着美国股市不断创下新高，许多投资者自然会想知道本轮牛市的最大风险可能会来自哪里。
不幸的是，大多数人可能都找错了地方……
有着七十多年历史的全球宏观研究机构BCA Research首席策略师Dhaval Joshi本周在最新研报中表示，牛市的最大风险不是美国经济衰退，也不是美国持续的通货膨胀，更不是中国刺激措施力度不够，抑或欧洲经济停滞——牛市的最大风险仍然来自日本。
日本的负实际利率愈发极端且不可持续
Joshi表示，市场面临的最大风险通常来自以下两类情况的结合：
①出现不可持续的经济或金融极端情况；②投资者完全没有注意到这种不可持续的极端情况，或者故意视而不见。
而如今，日本正兼而有之……
目前，别看日本央行今年已摆脱了负利率，但日本的实际政策利率(名义利率-通胀率)只有-2.3%。
与美国相比，日美两国之间的实际政策利率差，已达到了更为极端的-5.4%。
注：日本与美国的实际政策利率差距
这是一个什么概念呢？自2022年以来，日本相对于美国的实际政策利率差已发生了-12个百分点的显著变化。全球两个主要经济体之间的实际政策利率差异，在如此短的时间内发生如此大的转变，是前所未有的。
而最令人担忧的是，（至少在7月的日元套利交易解除风暴前)几乎没有人注意到，日本相对于美国的深度负实际利率，已经助长了美国科技股估值的大幅膨胀。
日本深度负利率助长AI泡沫
那么，日本极端的负实际利率，带来了怎样的影响呢？Joshi汇总了如下证明。
2017-2022年间，美国科技股的估值指标(远期市盈率)，与长期债券价格完全同步，这几乎就如同许多常见经济理论中所说的那样。
在此期间，科技股估值也与日元呈正相关。当科技股估值在2017年和2019-21年反弹时，日元也随之反弹。而当2022年上半年科技估值出现恶性修正时，日元也出现了抛售。
但从2022年下半年开始，这些关联性全都改变了——科技股估值与长期债券价格极速脱钩，与日元也开始几乎完全呈现负相关。
注：绿线为30年国债价格咖啡色为美元/日元汇率，黑线为美科技股PE
而科技股估值与日元之间关系的上述翻转，恰恰发生日本实际利率以及相对美国的实际利差开始陷入深度负值的时候……
Joshi认为，2022年(下半年)后，科技股估值与日本负实际利率程度加深之间的完美关联性(同时与日元完美反向)，提供了强有力的证据——足以证明实际利率为负的情况下形成的大量日元借贷，助长了美国科技股估值的大幅膨胀。
注：绿线为美元/日元汇率，黑线为科技股估值
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